Stone Ipo Quanto Arrecadou

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Autor: Rhea Sthalekar, Analista – Pesquisa e análise de investimentos,Aranca

O excremento do diabo. Foi o que Juan Pablo Pérez Alfonzo, ex-ministro venezuelano do petróleo e co-fundador da Opep, referiu ao petróleo em 1975.

“Daqui a dez anos, daqui a vinte anos, você verá: o petróleo vai nos arruinar”, ele famoso exclamou. De fato, há uma década, a Venezuela foi de um país com maior renda per capita em seu continente, para ser atingida por um estado próximo à guerra civil e uma renda per capita inferior ao nível da década de 1960.

É a isso que os economistas se referem como ‘maldição dos recursos naturais’.

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Muito parecido com uma Espanha do século 16, que já foi rica em ouro das Américas e acabou falindo quando os navios pararam de navegar.

Desde a sua criação, a OPEP manteve os preços do petróleo literalmente sob seu controle, com a companhia de petróleo da Arábia Saudita (Saudi Aramco) como força motriz.

É natural que, quando a família dominante da Arábia Saudita, dona da gigante petrolífera, deixe escapar uma provável oferta pública inicial de ações da Aramco para talvez reduzir sua dependência econômica do petróleo, as classes política, econômica e de investidores do mundo prestem muita atenção.

Neste artigo, analisamos a enorme escala da empresa e seu impacto no setor, dimensionamos possivelmente uma das maiores IPOs que o mundo financeiro jamais poderia ver e que ramificações políticas e econômicas esse evento pode ter.

Avaliando a Aramco: um gigante em segredo?

A Saudi Aramco é uma das maiores empresas de exploração e produção de petróleo do mundo. É quase tão grande quanto as reservas de petróleo da Venezuela como um todo, maior que as reservas de petróleo do Canadá e várias vezes maior que seus outros concorrentes corporativos globais, como Rosneft, Exxon Mobil, PetroChina e BP.

A Aramco possui reservas de petróleo bruto e condensado de quase 260 bilhões de barris e quase 294 trilhões de pés cúbicos padrão (scf) de reservas de gás natural.

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Os relatórios sugerem que a Arábia Saudita foi o segundo maior produtor mundial de petróleo bruto e líquidos de gás natural (NGL) em 2014, com uma produção de 11,6 milhões de barris por dia. Somente o produtor estatal de petróleo contribui com 45% do PIB da Arábia Saudita, 90% da receita de exportação do país e quase 80% da receita do orçamento.

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A Aramco também tem influência significativa na forma como o preço oficial de venda (OSP) do petróleo é determinado – calculado pela adição de um diferencial a um preço de referência específico do petróleo, dependendo da localização de um cliente e da qualidade do petróleo sendo considerado.

A Saudi Aramco é o maior exportador mundial de petróleo e é responsável pelo fornecimento de quase um décimo do petróleo global.

As reservas de petróleo da empresa são dez vezes mais que as da Exxon Mobil, a maior companhia de petróleo listada em bolsa do mundo, com uma capitalização de mercado de US $ 362 bilhões.

A empresa exporta cerca de 2,5 bilhões de barris de petróleo por ano, embora esses níveis tenham caído nos últimos meses devido à demanda mais fraca e a um declínio acentuado nos preços do petróleo.

No entanto, seus baixos custos de produção e altas reservas de caixa (mais de US $ 500 bilhões) amorteceram o impacto da espiral descendente dos preços do petróleo.

Segundo fontes do setor, o custo de produção é de US $ 25 a US $ 80 por barril nos EUA, em comparação com cerca de US $ 10 / barril no campo de petróleo de Ghawar, na Arábia Saudita, dando a este último uma vantagem competitiva significativa. Além disso, a Arábia Saudita assinou recentemente um acordo com a Rússia para congelar as produções nos últimos níveis registrados, o que provavelmente impactará ainda mais os concorrentes, apesar de ter sido atingido.

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O anúncio: descontar ou sacar?

No início deste ano, o vice-príncipe herdeiro da Arábia Saudita, Muhammad Bin Salman, sugeriu que a empresa estava avaliando as possibilidades de vender uma porcentagem de ações para propriedade pública. O vice-príncipe herdeiro expressou seu entusiasmo com as perspectivas de a Aramco tornar-se pública principalmente como uma medida para “aumentar a transparência” e “conter a corrupção”.

Ele teria acreditado que isso também seria benéfico para a emergente Bolsa de Arábia Saudita (Tadawul), especialmente desde que foi aberta a investidores estrangeiros no ano passado.

Desde então, a Saudi Aramco divulgou um anúncio oficial afirmando que estava considerando opções para permitir a participação pública em seu patrimônio por meio de uma oferta pública inicial que poderia incluir seus negócios a jusante ou os lucrativos negócios a montante de exploração e produção ou uma combinação de ativos de ambos os segmentos.

Acreditamos que grande parte da inspiração para abrir o capital é impulsionada pela direção em que a indústria do petróleo está caminhando.

Essas empresas podem fazer IPO esse ano

A demanda incerta, os baixos preços do petróleo (leia-se voláteis) e a crescente auto-suficiência das principais economias, como os EUA, estão forçando o reino do deserto a explorar maneiras de reduzir sua dependência econômica do petróleo.

Alguns podem sugerir que certamente parece que a Arábia Saudita finalmente tomou uma pista do discurso profético de Alfonzo contra a dependência do petróleo para desbloquear o valor de seus ativos mais valiosos, fazendo uso de sua posição dominante e lucrando, enquanto o mundo procura freneticamente por energia alternativa sustentável.

De fato, o vice-príncipe herdeiro apresentou a idéia de formar um mega fundo de US $ 2 trilhões (Fundo de Investimento Público), que provavelmente será financiado pelos recursos da IPO da Aramco. O objetivo do fundo é atingir um nível de quase 50% de seus investimentos totais em ativos estrangeiros e criar um conglomerado global ao longo de um período de tempo, visando, assim, desviar a dependência da economia do petróleo.

Aqui, apenas o tempo dirá se a gigante do petróleo será capaz de lidar com o escrutínio submetido a uma empresa de capital aberto.

Considerando que a Aramco é extremamente discreta em relação a suas receitas e reservas operacionais, uma decisão de abrir o capital certamente convida ao ceticismo dos potenciais investidores, à medida que aumenta o interesse entre os mercados financeiros globais.

Os números: o IPO da Aramco pode superar os maiores que já conhecemos

Em uma recente entrevista à Bloomberg, o vice-príncipe herdeiro anunciou que menos de 5% do patrimônio poderia ser oferecido no IPO, o que poderia acontecer já em 2017.

Naturalmente, o anúncio levou analistas trabalhando na matemática para medir o tamanho de o IPO.

De maneira conservadora, o uso de um padrão da indústria de US $ 10 / barril implicaria uma avaliação de US $ 2,6 trilhões para a Aramco.

No entanto, as empresas de petróleo e gás raramente são valorizadas apenas com base em suas reservas. Os rivais mais próximos da Aramco (Exxon Mobil, Petrobras, PetroChina e BP) são negociados a uma taxa média EV / reserva de 23x. Aplicar isso às reservas da Aramco de cerca de 260 bilhões de barris implica um valor corporativo de pouco mais de US $ 6 trilhões.

De fato, as reportagens da mídia citaram Mohammad al-Sabban, ex-consultor sênior do ministério do petróleo saudita, avaliando a avaliação da Aramco em US $ 10 trilhões.

De acordo com esses números insondáveis, listar apenas 5% da Aramco poderia arrecadar entre US $ 130 bilhões e US $ 500 bilhões.

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Isso tornaria insignificantes alguns dos maiores IPOs, como o Alibaba (arrecadou US $ 25 bilhões em 2014) e o Facebook (arrecadou US $ 16 bilhões em 2012).

A única coisa que sabemos com certeza é a quantidade de juros que esses números gerariam entre os maiores bancos de investimento, procurando obter uma parcela do que poderia ser uma comissão considerável.

Valor significativo associado ao IPO da Aramco – tanto político quanto financeiro

A Arábia Saudita está atualmente passando por uma reforma sócio-política sob o regime do rei Salman. O vice-príncipe herdeiro, que também é ministro da Defesa do país, assumiu o cargo em abril de 2015.

O país que depende muito da receita do petróleo não ficou imune ao impacto da queda nos preços do petróleo. A Arábia Saudita registrou um déficit de US $ 98 bilhões em 2015, 15% de seu PIB. Desde então, o país adotou medidas rígidas para conter o déficit, incluindo a redução de subsídios para água, energia elétrica e combustível, algo que o país desfrutou confortavelmente ao longo dos anos.

No entanto, a queda nos preços do petróleo não é a única razão para o impacto econômico.

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O reino também tem investido pesadamente em atividades militares no Oriente Médio. Ele gastou quase 25% de seu orçamento anual em pessoal militar e compra de veículos e armamento sofisticados em 2015.

Existe, portanto, um ar emergente de reforma econômica e política no reino, e o IPO da Aramco poderia muito bem ser o começo de isto.

Mohammad Bin Salman, em entrevista ao The Economist, afirmou que planeja reduzir a forte dependência da receita do petróleo, cobrando impostos sobre o valor agregado e privatizando certos setores, como saúde e educação. Outras áreas abertas à mudança incluem o turismo religioso e a exploração de oportunidades de mineração em urânio (a Arábia Saudita afirma ter 6% das reservas mundiais de urânio).

A venda de ações da Aramco parece claramente fazer parte do plano maior do vice-príncipe herdeiro de reformar o país sócio-politicamente, aumentando a transparência e reduzindo a corrupção.

Além disso, a Arábia Saudita está entrando em uma fase de forte concorrência do Irã e da Rússia, tanto do ponto de vista social quanto do mercado.

Uma tentativa bem-sucedida de permitir que a comunidade global de investidores vislumbre seus ativos e sua avaliação poderia ajudar o país a usar as finanças para manter seu domínio na região e também planejar um crescimento econômico a longo prazo.

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O reino do deserto pode não querer esperar muito antes que o Irã e a Rússia evitem os efeitos das sanções globais, muitas das quais já foram retiradas do primeiro através de acordos recentes com os EUA.

Por que a Aramco optou por se tornar pública, agora de todos os tempos?

Atualmente, a Aramco possui influência suficiente para poder influenciar as decisões da OPEP, mantendo os concorrentes afastados e, ainda assim, sustentar operações apoiadas por suas altas reservas de caixa.

Então, por que um país que domina o setor, como a Arábia Saudita, gostaria de deixar o mundo com seu ativo nacional mais crítico?

Cenário # 1: A ameaça do xisto?

A chamada “revolução do xisto” teve mais efeito psicológico, em nossa opinião, do que no terreno.

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No entanto, os países produtores e exportadores de petróleo começaram a pesar seu impacto em sua competitividade sustentável a longo prazo. Acreditamos que o IPO da Aramco poderia ser um passo importante para a Arábia Saudita, para garantir que seja relevante, mesmo quando a influência da OPEP começar a diminuir.

Apesar dos custos de produção mais altos, o crescimento da produção nos EUA superou a Arábia Saudita, especialmente após o levantamento da proibição de exportação para os produtores americanos.

Também vemos o recente pacto Arábia Saudita-Rússia para congelar a produção nos últimos níveis registrados como uma tentativa de reduzir o aumento do xisto.

No entanto, a vulnerabilidade da Aramco ao crescimento do xisto pode ser exagerada, pois ainda há tempo para os produtores de xisto atingirem um nível significativo de produção. Espera-se que o Irã e os EUA se tornem produtores líderes entre os países da OPEP e não-OPEP, respectivamente, até 2021.

Os EUA ganharam vantagem competitiva significativa com sua capacidade de ajustar a produção de acordo com as flutuações do mercado.

Por exemplo, a preços atuais de mercado, existem vários poços de petróleo de xisto com produção ociosa que aguardam o aumento dos preços do petróleo para poder iniciar a produção novamente. Os especialistas do setor chamam esse período de “fracklog”.

É a capacidade dos produtores de óleo de xisto de iniciar e interromper a produção e ter um “tempo de reação rápido” às flutuações que decidirão se os produtores dos EUA serão tomadores ou tomadores de preços no futuro.

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Dito isto, a Arábia Saudita não pretende ficar muito para trás na corrida para se firmar no mercado de xisto. Até o momento, por meio da Aramco, o país gastou mais de US $ 10 bilhões em investimentos relacionados ao xisto.

A mais recente foi a campanha da Aramco para explorar o gás não convencional na bacia de gás de Jafurah, no reino.

Cenário # 2: A ameaça de uma economia chinesa enfraquecida?

Com quase 20% de suas importações provenientes da Arábia Saudita, a China tem sido um dos maiores importadores de petróleo bruto da Arábia Saudita. Não é surpresa que as autoridades chinesas também estejam participando de uma listagem dupla da Aramco na bolsa de valores de Hong Kong.

No entanto, as importações também começaram a cair nos últimos anos, com a China cada vez mais importando petróleo da Rosneft, o maior produtor de petróleo da Rússia.

A proximidade e a facilidade de transporte devido ao oleoduto do Oceano Pacífico na Sibéria Oriental apenas fortalecem os laços entre a Rússia e a China.

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De fato, a Rosneft e a CNPC têm um contrato de 25 anos no valor de US $ 270 bilhões, segundo o qual a empresa russa deve fornecer quase 360 ​​milhões de toneladas de petróleo à China.

Embora as importações mensais de petróleo da Arábia Saudita tenham atingido seu segundo nível mais alto já registrado em fevereiro, a Rússia provou ser uma forte concorrente. Com o Irã de volta ao jogo após o levantamento das sanções da ONU, a Saudi Aramco poderia ter mais do que alguns problemas para resolver.

Cenário 3: Ou, uma revisão econômica estratégica de longo prazo?

Com os baixos preços do petróleo e os maiores gastos militares (liderados pela crise regional em curso) levando a Arábia Saudita a um déficit, explorar uma listagem pública de um de seus ativos mais valiosos é indicativo de uma mudança política e econômica.

A família real tornou-se claramente mais expressiva ao expressar suas opiniões sobre a mudança da atual estrutura econômica e sócio-política da Arábia Saudita e seu caminho a seguir. Como parte disso, o plano de crescimento de longo prazo do vice-príncipe herdeiro exigirá investimentos de quase US $ 4 trilhões (conforme relatório da McKinsey, dezembro de 2015) nos próximos 15 anos.

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Uma parcela significativa disso precisaria ser financiada com capital privado e estrangeiro e parcialmente com a venda de participação nos ativos existentes.

Para isso, a Arábia Saudita precisaria se apresentar como um destino livre de corrupção para investidores internacionais com avenidas com alto potencial de retorno. O anúncio do Fundo de Investimento Público de US $ 2 trilhões está bem vinculado a essa estratégia, mas seria necessário uma execução cuidadosa.

Um fluxo maior de capital estrangeiro na Arábia Saudita pode desempenhar um papel crucial na diversificação das fontes de receita do país fora do petróleo e em outras indústrias e setores. Além disso, acreditamos que essas medidas podem ter um valioso impacto a longo prazo na população empregável do país (abaixo de 30 e 70% da população da Arábia Saudita).

O mundo (petróleo) seria diferente se o IPO passasse?

Bem, isso depende de quais negócios, parte ou todo, a empresa decide disponibilizar para listagem pública.

Claramente, o negócio a montante é onde todos os olhos estariam focados.

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Mas isso também significaria colocar o ativo mais valorizado e altamente valorizado em análise.

A economia global de petróleo é, em grande parte, dependente dos ativos da OPEP e de sua capacidade de controlar a demanda e o suprimento. Até agora, os valores dos ativos da OPEP foram determinados internamente pelos respectivos países. Uma listagem pública dos ativos a montante da Aramco justificaria uma certa quantidade de auditoria externa. Qualquer nível de avaliação negativa das reservas de petróleo da Aramco pode ter um impacto significativo sobre os preços globais do petróleo, sem mencionar a pressão que pode trazer outras nações da OPEP.

Vender ou diluir participação nos negócios a jusante pode não ser necessariamente tão intenso. Os negócios a jusante da Aramco são um conjunto de joint ventures e não seria muito difícil transferir participação em uma ou em um grupo dessas entidades.

Atualmente, o negócio de downstream da Aramco ocupa o quarto lugar no mundo, depois da Exxon, Shell e China Petroleum.

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A empresa processa mais de 5,3 milhões de barris por dia através das JVs. Os planos atuais pedem que esse número aumente para 10 milhões de barris por dia e a abertura de capital a jusante poderia ajudar a atingir essa meta.

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Existe um precedente na história?Não na escala, mas talvez na justificativa

O único IPO na indústria de petróleo e gás que possivelmente gerou burburinho semelhante e apresentava semelhanças razoáveis ​​foi o da Petrobras em 2010. O produtor estatal brasileiro de petróleo levantou US $ 70 bilhões com a venda de 36% da participação do governo. O setor de petróleo do Brasil, naquela época, contribuía com quase 10% do PIB do país.

O governo do Brasil recebeu US $ 43 bilhões em ações em troca de permitir à Petrobras perfurar 5 bilhões de barris em reservas. A oferta também fez parte das metas de desenvolvimento da Petrobras em 2010, com um capital de US $ 224 bilhões necessário em cinco anos para a extração de óleo da “camada pré-sal” sob aproximadamente 4.000 m de sal, a 2.500 m abaixo do Oceano Atlântico.

No entanto, cinco anos após metas ambiciosas de produção e captação de uma quantia significativa de dinheiro, o desempenho da empresa ficou um pouco aquém das expectativas. Sem mencionar as irregularidades políticas e corporativas que começaram a surgir. Relatórios de fundos de empresas de construção sendo desviados para fins políticos e grandes quantias de despesas não contabilizadas também impactaram a confiança dos investidores.

Tiramos o seguinte do exemplo da Petrobras:

Uma grande participação do governo significava que sempre havia uma mistura de políticas e negócios que impactavam o desempenho e, finalmente, a avaliação de mercado da Petrobras.

Dado o tamanho do IPO e um subsequente fraco desempenho, a Bolsa de Valores Brasileira foi a que mais sofreu. A certa altura, a Petrobras representava quase 10% da capitalização de mercado total do país. Um sell-off em um balcão tão grande quanto isso pode facilmente desencadear uma negociação com “risco-off” e agravar o impacto.

Não há “salto de fé”;Todos os fatores precisam ser cuidadosamente planejados

A única coisa que sabemos com certeza é que um IPO da Aramco, a montante, a jusante ou uma combinação de ambos, envolveria números que os mercados financeiros globais raramente viram.

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Absorver um IPO desse tamanho seria exigente e poderia até ter impacto em mercados emergentes menores, à medida que os fundos encontrassem o caminho para a oferta. Mas, esse é apenas um dos elementos. Uma empresa tão grande quanto a Aramco e uma indústria tão crítica quanto o petróleo não podem pagar por um evento como esse que não atinja sua marca.

Dado o impacto da volatilidade do preço do petróleo nas economias, reservas significativas em jogo e as complexas complexidades geopolíticas, as repercussões podem ser significativas.

Portanto, todos os fatores, incluindo o cronograma do IPO, os ativos a serem incluídos na oferta, o tamanho e as trocas de listagem teriam que ser cuidadosamente ponderados antes da Arábia Saudita avançar.

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Dito isso, acreditamos que o reino do deserto acabaria abrindo mais cedo ou mais tarde para alcançar uma economia mais duradoura e política, econômica e financeiramente estável.

Um IPO bem-sucedido da Aramco pode dar o pontapé inicial.